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背靠光明集团,开发业务稳健

浏览次数:    时间:2019-05-19
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绝对估值方面,据我们测算,公司 RNAV 为 8.40 元,股价相对 RNAV 折价接近 50%。相对估值方面:纵向来看,公司当前 PE( TTM)仅为 3.83倍,处于 2015 年 9 月重组上市以来的最低水平。横向来看,我们选取中小房地产开发企业中, 具备当地国资委背景、偏重开发业务的华发股份、上实发展、北京城建、华远地产作为可比公司, 2018 年平均 PE 为 7.76倍,平均 PEG 为 0.85( Wind 一致预期)。而据我们测算,公司 2018 年PE 仅为 5.18 倍, PEG 为 0.40,存在一定低估。

风险提示: 可售货值相对偏低;房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧的负面影响。

公司 2018 上半年新开工 198.70 万平,同比大幅上涨 204.24%。 我们认为公司加速新开工是为了保障全年的销售推盘量,加速去化和回款,全年销售金额预计将超过 250 亿元。 据我们测算,公司 2018 年一季度末可售货值约 624 亿元,可以满足未来 2 年的销售需求。为了进一步拓展可售资源,公司 2017 下半年起加强拿地力度,2018 上半年新增房地产储备面积 76.09万平,同比大增 1187.48%。公司未来有望借助集团优势,在上海市城中村改造项目、崇明岛 2000 亩土地开发、集团内部兄弟公司土地和仓储资源对接等方面寻求新的业务机会。

公司于 2015 年借壳上市, 主营业务为房地产和物流两大业务板块,但发展重心是房地产业务, 2017 年营收和毛利占比超过 97%。 控股股东光明集团直接及间接持有公司 51.29%股权。 公司 2015-2017 年净利润分别占集团的 27.46%、 38.14%、 59.93%,逐渐成为集团业绩的重要来源,是光明集团旗下支柱企业。

光明地产(600708)

开发业务稳增+估值具备优势,首次覆盖给予“买入”评级

背靠光明集团,集团最主要的业绩来源

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 18.45、 20.40、 23.49 亿元, EPS为 0.83、 0.92、 1.05 元。参考可比公司 2018 年 7.76 倍的 PE 估值,考虑到公司 2018 年净利润同比预计略有下滑、 2018-2020 年规模净利润增速预计略低于可比公司,我们给予公司一定折价,认为公司合理估值水平为6.5-7 倍,目标价 5.40–5.81 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

开发业务加速周转释放业绩,存在对接集团资源的潜在可能

光明地产是光明集团旗下唯一房地产上市主体, 也是集团重要业绩来源。我们认为房地产业务存在对接集团资源的潜在可能, 有望获取优质土地,并通过加快周转实现业绩稳健增长。 公司估值具备优势: 绝对估值方面,股价相对 RNAV 折价近 50%;相对估值方面, PE 纵向历史对比、 PEG 横向可比公司对比均处较低位置。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.83、0.92、 1.05 元,目标价 5.40–5.81 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

核心观点

绝对估值和相对估值均具备吸引力

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